光伏胶膜，用于光伏组件的封装环节，其包裹电池片，与光伏玻璃、背板等辅材在真空环境下，通过层压工艺制成光伏组件，主要起保护电池片的作用，其需求目前不受电池技术路线变迁影响。

  具有高透光率，用于玻璃与电池片粘结；原材料为EVA树脂和各种改性剂，价格相对便宜，但抗PID性能较差，适用于单玻组件的上层，也可用于对性能要求一般的单玻组件下层。

  PID（Potential Induced Degradation），即电位诱发衰减，是为了更好的提高发电效率而降低太阳能电池片钝化层的折射率，导致光伏组件大规模应用过程中，产生实际发电效率在某些地区一下子就下降的电位诱发衰减现象。

  是在透明EVA胶膜的基础上，增加了白色填料（如钛白粉等）预处理，阻隔性强、透光率低。 由于其不透光，本身就具有高反射率，作为底层胶膜可以反射透过组件电池片缝隙的光线，之后光线经上层玻璃反射回电池片表面，从而使电池片表面接收更多的光照，达到增效的目的。据福斯特公告，白色胶膜在单玻和双玻分别能提高组件发电功率1-3W和7-10W。 此外，白色增效EVA胶膜具备着较强的抗湿热老化及紫外老化能力，可以有很大效果预防紫外线穿透胶膜到达背板，从而抑制背板老化龟裂。

  与传统EVA胶膜相比，POE胶膜具有更高的水汽阻隔率、更强的抗PID性能，可保证组件在高温高湿环境下运行的安全性及长久的耐老化性，使组件能够长效使用，是目前双面双玻组件及薄膜组件的主要封装胶膜。

  由于POE树脂被国外垄断，价格昂贵，在组件层压时还会产生较多气泡，导致偏片并片等不良率提升、层压时间延长，因此海优新材等研发出了多层共挤型POE胶膜。 EPE胶膜兼具POE的抗PID性能，以及EVA的高良率和层压效率，并且减少POE粒子的使用量，实现降本增效，目前主要使用在于高效组件。 从生产的基本工艺来看，透明EVA胶膜、白色EVA胶膜及POE胶膜主要工艺流程均包括配料、混料、挤出、定型、分切、包装等，工艺大致相同，产线基本兼容，可通过技改相互转换。

  决定胶膜产品质量差异的核心要素是配方——胶膜制备中所需助剂（交联剂、稠剂、抗氧化剂、光稳定剂等）很复杂，且配方的细微变动将直接影响胶膜的性能和质量，因此配方是各厂商的核心机密，通常要长时间的经验积累和改进优化。 胶膜行业生产设备及工艺技术进步较为缓慢，视野范围内没有颠覆性的技术创新冲击，目前主要是通过生产设备的技改及配套工艺的优化，来提升产线速度、稳定产品质量。

  此外，行业毛利率长期锚定在合理较低水平，上述因素导致光伏胶膜市场呈现高度集中的格局，根据CPIA的数据，2020年，福斯特全球市场占有率约58.06%，同比提升2.85个百分点；其次是斯威克（14.29%）和海优新材（10.91%）。 考虑福斯特市占率大幅领先，逐渐威胁到下游组件厂商的供应链安全与稳定，叠加近年来下游组件厂商集中度迅速提升，扶持二供的诉求增加，预计未来在福斯特市占率提升空间不大，部分二线胶膜企业市占率有望提升。

  接下来，我们对比来看，二线企业与龙头的差距在哪里？谁提升市场占有率的概率更大？

  2021年前三季度，各家收入规模排序为：深圳燃气（145.73亿元）＞福斯特（89.3亿元）＞海优新材（20.02亿元）。

  福斯特——业务以EVA胶膜为主，占比90%左右，其次是背板6%以上，别的业务占比4%左右。

  深圳燃气——主要是做城市管道燃气供应、液化天然气/石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务。 2020年，城市燃气收入占比75.24%，天然气/石油气批发占比18.4%，电力资源收入占比4.37%（2020年收购东莞唯美热电）。

  其中，城市燃气包括管道燃气（54.8%）、燃气工程及材料（17.54%）、瓶装石油气（2.9%）。

  2021年9月4日，公司完成收购斯威克工作，间接持有其50%股权，切入光伏胶膜赛道（两年后推动分拆上市）。2020年，斯威克营收21.9亿元，同比增长29.38%，市占率处于第二位。

  收入增速排序依次为：海优新材＞福斯特＞深圳燃气，其中： 海优新材增速较高，主要是：胶膜量价齐升，得益于产能扩张，以及行业高景气度。

  2020年下半年，原材料EVA树脂涨价导致公司胶膜产品也多次提价，另一方面则是价格更高的白色EVA和EPE胶膜出货占比进一步扩大。

  2020年，海优新材归母净利润增速高于收入增速，主要是：毛利率提升所致，2020年毛利率达到23.88%（+9.43pct)，销售单价8.99元/平（+16.95%），主要是下半年原材料EVA粒子涨价、叠加光伏胶膜供需紧张，胶膜产品多次提价。

  对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。

  一、福斯特——2021年前三季度，实现营业收入89.3亿元，同比增长63.27%，实现归母净利润13.36亿元，同比增长53.37%。收入增长主要是光伏胶膜和背板量价齐升，感光干膜销售迅速增加所致。

  2021Q3，实现营业收入32.14亿元，同比增长53.55%，环比增长10.78%，得益于下游组件厂排产环比Q2有明显改善；实现归母净利润4.33亿元，同比增长4.23%，环比增长5.8%。 2021Q1-3，光伏胶膜出货7-7.5亿平米，同比增长17-26%，其中Q3出货约2.5-2.8亿平，同比增长约18%，环比增长约11%。

  2）追溯前几个季度的增长情况，可见：2020Q4-2021Q1，归母净利润增幅明显，主要是：胶膜提价叠加高端产品占比提升，毛利率上升所致。

  二、海优新材——2021年前三季度，实现营业收入20.02亿元，同比增长120.76%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长3.95%。

  1）从单季度增速来看：Q3单季度，实现营业收入7.92亿元，同比增长124.35%；归母净利润0.41亿，同比下降30.78%。营收涨幅较大，主要是产能及销量增长；但由于原材料采购价格提升，成本上涨，业绩同比有所下滑。

  2）追溯前几个季度的增长情况，可见：2020Q4，归母净利润增速较高，与福斯特类似，胶膜业务量价齐升，Q4毛利率上涨至29.4%。

  三、深圳燃气——2021年前三季度，实现营业收入145.73亿元，同比增长44.66%；归母净利润12.04亿元，同比增长10.25%。

  主业天然气收入高增长，主要是用电需求增加，叠加水电供给不足所致。2021年上半年，广东用电量全国首位，用电增速十年新高，超过20%；水电供给不足，广东火电发电量同比增长41%，其中燃气发电增速超过37%。 1月10日，公司发布2021年业绩快报：2021年实现盈利收入214亿元，同比增长43%，归母净利13.4亿元，同比增长2%；2021Q4实现盈利收入69亿元，同比+39%，归母净利润1.4亿元，同比下降40%。

  1）从单季度增速来看：2021Q3单季度，收入49.37亿元，同比增长33.4%；归母净利润3.52亿元，同比减少18.8%，主要是期间国际能源价格持续上涨，气源成本上行导致毛利率下滑。 2021年7月以来LNG价格快速抬升，呈现出淡季不淡特征，三季度LNG市场均价达到5356元/吨，同比增长108%。公司前三季度毛利率为21.2%，同比下降3.83个百分点；其中Q3毛利率为21.7%，同比下降7.7个百分点。

  此外，注意：收购的斯威克9月份并表，2021年9-12月实现盈利收入17亿元，净利润2亿元，公司50%股权对应归母净利润1亿元。

  2）追溯前几个季度的增长情况，可见：Q4归母净利润较少，主要是销售费用率、管理费用率较高。